人民币取代美元需先破特里芬悖论

　　加入SDR并成为国际储备货币后，人民币境外使用渠道也进一步被拓展。因此，不少人推论，人民币取代美元的条件似已逐步成熟。那么，人民币会取代美元吗？

　　应当说，“布雷顿森林体系”的破灭、金融危机的爆发和美元进入升息通道之后许多新兴经济体市场的剧烈动荡等表明，全球90%以上的贸易以美元结算确实存在极大弊端。美国金融监管缺失，需要全球买单；华尔街的贪婪，需要全球买单；美元走强或走弱，也需要全球买单。而买单者中，也包括中国。正是因为美元霸权造成了国际金融秩序失衡，早在2009年金融危机爆发时，中国就曾提出创立“超主权货币”代替美元的建议，以更好地平衡国际金融秩序，维护各国经济利益。但是，在相当长时期内，人民币取代美元还不成熟。

　　首先，人民币加入SDR，美元不是竞争对手。今年申请加入SDR的国家，除人民币外，还有澳元、加元和瑞郎，至少在加入SDR事项上，当时人民币的竞争对手不是美元，而是这三种货币。而在人民币加入SDR以后，实际上是增加了过去以美元为代表的SDR的权威性，赋予其更大的发展空间。

　　其次，现阶段取代美元不会增加中国经济安全，相反有可能损害中国经济安全。中国3.5万亿的外汇储备中，多数为美元资产。现阶段如果美元信用出现动荡，意味着中国主要的外汇储备将面临风险，这不是人民币加入SDR追求的效果。

　　第三，美元成为世界主要储备货币和计价货币，是历史的产物，并经过了“布雷顿森林体系”和“牙买加协议”的制度安排过程。欧元同样是欧洲经济一体化发展到高水平之后制度安排的结果。历史经验表明，人民币国际化的进一步发展，也需要历史机遇和制度安排的过程。

　　第四，人民币成长为美元式的国际主要储备和计价货币，必须先找到解决“特里芬悖论”的办法。所谓“特里芬悖论”，即全球经济增长势必要求国际计价货币供应持续增长，而国际计价货币向全球供应，只有通过国际计价货币供应国的国际贸易逆差才能实现。这正是美元的困境所在。中国能容忍国际贸易长期逆差吗？能容忍人民币全球供应导致的贬值吗？这些问题不解决，取代美元就不现实。

　　加入SDR，是中国改善国际金融体系、为国内金融改革提供增量的一步，而不是为取代美元。人民币国际化还需要制定现实目标、长期发展目标，对此必须有清醒认识。

　　加入SDR不代表资本管制立刻放开

　　人民币加入SDR后，中国金融领域将迎来新的深化改革契机。此前为加入SDR，中国在市场准入、利率、汇率等方面实施的一系列改革措施，已证明加入SDR能够成为金融领域的改革增量。人民币国际化进程加快，打通了国内外金融资本和金融管理机制的交融空间，也进一步强化了人们对于下一步金融领域改革的预期。特别是在“货币可自由兑换”基本满足IMF要求后，放开资本市场管制就成为下一步金融领域改革的选项之一。资本管制是否会随着人民币加入SDR迅速放开？

　　从已开放资本管制的新兴经济体的表现看，对于资本项目放开必须保持审慎。巴西是一个典型代表。放开资本管制后，短期内大量国际资本涌入，促进了巴西的经济发展，使巴西成为“金砖国家”之一。但是，随着美元走强，外来资本开始大规模流出巴西，导致去年以来巴西资本市场剧烈震荡，外储急剧减少，本币大幅贬值，经济和民生遭遇严重危机。到今年，前三季度巴西GDP出现连续负增长，通胀水平居高不下。

　　这是中国需要警惕的，实际上，类似巴西式挑战在资本管制没有完全解除的中国同样存在。今年5－9月，外来资本流出导致中国外汇储备连续5个月下降。由于外汇占款是发放基础货币的主要途径，外汇流出还导致市场面货币供应趋紧、流动性出现局部枯竭，从而制约了实体经济和虚拟经济的发展。

　　由此，人民币加入SDR代表人民币国际化迈上一个新台阶，但人民币国际化不等于资本管制放开，更不代表金融领域改革的全部内容。事实上，除了资本管制，在金融领域还有许多需要加快改革开放的事情要做。

　　一方面，人民币加入SDR后，需要确定在SDR“篮子”中的利率。IMF规定，将以中国3个月基准国债收益率来计算SDR利率。因此，中国基准国债利率能否以市场为基础，真实反映债务市场供需情况，直接关联到人民币“入篮”后的收益保证。这对加快债市改革开放提出了要求。

　　另一方面，尽管市场利率化已基本完成，但银行间展开良性竞争的局面尚未形成，国有银行资金使用效率低下、缺乏创新的情况尚未改观，民营银行的发育和自律还需要进一步催化。只有金融体系建立与市场经济相适应、相匹配的运营机制，才能控制系统风险，充分发挥引领经济的作用，为人民币国际化建立良好信用打下基础。

　　总之，加入SDR，为人民币国际化有序推进、金融市场有序改革开放树立了更高标准和更明确的目标。充分发挥加入SDR的外部效应推动内部改革，即期收益就可能变多，而被外界视为只有象征意义的部分，在未来也可转化为实际效益。　本版撰文徐立凡