谁是全球金融市场动荡的推手

　　对于8月以来的全球金融市场动荡，研究者们从不同角度给出了解释。而这些解释，都不同程度面临挑战。

　　在我看来，之所以对全球市场动荡给不出完整解释，原因在于忽视了交易制度这一重要参数。自从2008年金融危机以来，负利率政策成为发达经济体的普遍选择，并带动许多新兴经济体和发展中经济体采取类似货币政策，以保持本国产品的竞争力。而负利率政策在很大程度上就是通过发新债还旧债，这意味着实行负利率政策的国家不同程度地“希腊化”了。尽管这一政策能支持金融市场的阶段性繁荣，但一旦出现美元加息这样的重要拐点，金融市场就必须重新调整估值，从而出现动荡。以美、日等发达经济体为代表的刺激性市场政策，是导致全球市场出现动荡的重要成因。就此而言，指责中国为代表的新兴经济体是不客观的。

　　中国是较早退出刺激性货币政策的国家之一，这并没有导致中国经济基本面恶化。但中国也有自身的市场制度问题。A股出现大幅下跌，不仅源自经济下行压力增大改变了投资者的预期，更与股市交易制度不完善有关。

　　大股东违规减持，讲故事炒股价畅行无阻，救市缺乏战略思维，灰色利益输送链条难以斩断等等，增加了股市企稳的成本降低了救市效率，同时持续动摇了市场信心。

　　可以说，发达经济体“希腊化”式的市场政策过于激进，新兴经济体市场交易制度过于滞后，放大了经济基本面的一些负面消息，共同造成了全球金融市场的剧烈震荡。因此，能否以较平稳的方式改善市场制度，是当前稳定全球金融市场最重要的命题，而这一命题，需要发达经济体与新兴经济体共同解答。