将建立健全

　　地方政府债券制度

　　相比于老“国九条”，新“国九条”中关于债券市场的表述，除重申要建立集中监管、统一互联的债券市场外，明确提出建立健全地方政府债券制度。

　　事实上，在成熟市场，债券市场的规模要比股票市场规模大，但在中国债券市场的规模要远小于股票市场。割裂的债券市场被认为是阻碍债券市场发展的主要原因。

　　在今年全国两会期间，全国人大代表、证监会上市公司监管一部主任欧阳泽华就指出，目前我国债券市场是分割的市场，其发行主体的监管由央行、发改委、证监会多方进行。他认为，债券市场规模的扩大，需要有统一的执法体系来打击违法违规行为。

　　林义相对《中国经济周刊》直言，债券市场从一级市场的发行到二级市场的流通都是割裂的。一个公司在一级市场发行债券时，会因公司类型被划分为企业债和公司债。企业债由发改委核准，公司债由证监会核准。在二级市场流通交易时，特别是在银行间债券市场，又几乎是封闭的，沦为专业机构人士的小圈子游戏，容易产生利益输送等违规行为。

　　安信证券董事长、中国证券业协会副会长牛冠兴坦言，“如果能建立统一的债券市场必定会对整个债券市场交易规模扩大和规范交易有促进作用，但这个过程短期内很难完成。”

　　上海证券交易所首席经济学家胡汝银告诉《中国经济周刊》，这次新“国九条”对债券市场的安排除了继续破解债券市场的割裂问题外，要求建立健全地方政府债券制度。

　　胡汝银告诉记者，中国金融风险中最大的风险来自于地方政府的融资风险，目前中国地方政府债券市场发展严重不足，规模很小，很多地方政府的融资平台是通过信托来运作的，但其中资金运用不规范而且蕴含很大的风险。因为债券市场风险相对更分散，所以完善政府债券制度对降低地方政府的融资风险有很大帮助。

　　金融期货迎来发展良机

　　与老“国九条”相比，新“国九条”增加了建设金融期货市场的要求。

　　“新‘国九条’对期货市场和期货公司的发展具有新的里程碑式的意义。”永安期货总经理、期货业协会副会长施建军接受《中国经济周刊》记者采访时表示。

　　新“国九条”要求丰富期货品种，对行业发展壮大有促进作用。值得关注的是，相比于老“国九条”，新“国九条”专门对金融期货市场的建设提出要求。

　　中国金融期货交易所董事长李慎峰向《中国经济周刊》表示，新“国九条”释放出的信号是期货市场需配合利率市场化和人民币汇率改革，加快推出利率期货和外汇期货。

　　新湖期货董事长马文胜指出，随着利率市场化、汇率市场化的推进，利率市场和汇率市场的价格变动会更加剧烈，客观上需要推出更多的金融期货产品来规避价格波动风险。利率期货有助于完善利率市场的定价能力和利率期限结构，汇率期货有利于完善我国人民币汇率的市场化形成机制，助推人民币国际化进程。

　　据李慎峰透露，目前中国金融期货交易所正在仿真交易中证500指数期货和上证50指数期货等，同时，沪深300期权也在准备中。“可以说万事俱备，只欠批准。”李慎峰说。

　　“随着新‘国九条’的实施，无论是期货市场交易标的种类，还是对应的基础资产类别，都将得到极大拓展，尤其是金融衍生品的丰富将促使市场格局产生巨大改变。”施建军表示。

　　私募基金资金来源将扩充

　　老“国九条”中没有关于私募的内容，而新“国九条”中单列一条对私募市场的发展作出部署，这在国务院文件中是第一次。

　　市场上流传着这样的说法，2009年以前PE/VC（私募/创投基金）是个新鲜的词汇，但是自从创业板开设以后满大街都是搞PE的了。

　　2009年创业板开设以来，大量创新型企业实现上市，为早期入股企业的私募基金提供了退出通道，私募基金亦因此获得了巨额的回报，大量私募基金相继成立。

　　私募基金的快速兴起，却面临监管难题。发改委一度要求PE在发改委备案，不过业界更倾向于私募基金归属于证监会监管。2013年中编办明确私募基金由证监会监管，证监会安排中国基金业协会对私募基金进行备案管理。

　　分析人士认为，此次新“国九条”的起草过程中，证监会是主要起草单位，因此将私募市场单列一条亦在情理之中。

　　不过，王庆认为，私募市场被单独列出，也与其本身规模的壮大有关。证监会私募基金监管部副主任杨文辉透露，目前已完成备案登记的私募基金规模达1万亿。2004年基本不存在私募，发展到现在，私募已是资本市场不容忽视的组成部分了。

　　值得注意的是，目前中国的私募基金管理资金的来源基本上还是个人资金，而在成熟市场上，大部分私募基金的资金来源都是机构资金，比如社保、企业年金、保险资金等。

　　王庆向《中国经济周刊》坦言，这次新“国九条”将私募基金单独列出，一方面是要规范私募基金本身的发展，另外一方面作出了“研究制定保险资金投资创业投资基金”的部署，也是希望壮大私募基金的资金来源，扩展保险资金的投资方向。

　　“这次新‘国九条’对私募市场的培育，包括涉及对私募的发行和审批制度，在过去是没有的，这对中小企业以及实体经济对金融需求的多样化有很大意义。”牛冠兴告诉《中国经济周刊》。

　　资本市场应像淘宝网

　　上海证券交易所首席经济学家 胡汝银

　　新“国九条”在投资者保护上需要落实的细则有三个主要方面：

　　第一，让投资者有比较好的投资标的，同时对投资标的有合理的定价。

　　以前股市过多地强调维稳，这其实有很大的偏颇。为了维稳，经常停发新股，停发新股实际上是双刃剑，短期之内它让股价上涨。但另一个层面，股价上涨了以后，意味着同样的股票需要用更贵的价格去购买，这从长期来讲是降低了投资者的投资回报，提高了投资风险。停发新股使股价虚高，从长期看损害了投资人的根本利益。

　　为解决这个问题，就要求市场供求平衡，使投资品种更多。资本市场应像淘宝网那样，给予投资者更多的投资选择，找到价廉物美的投资标的。

　　第二，要有非常严格的监管，对内幕交易以及股票的违规行为进行严厉的查处。

　　过去我们的市场主要是重审批轻监管，监管的力度不足。这包括两个层面，一是司法体系的监管不足，二是证监会的监管不足。

　　但遗憾的是，相对于香港和美国的法院及检察机构，内地的司法资源和执法资源投入严重不足。过去虽然我们用审批来代替监管，但即使这样也没为资本市场把好关，A股很多上市公司业绩变脸。所以一定要让政府、监管机构、法院、检察院回归职能，使权力归位。

　　第三，让投资者的法律救济途径更加便利。

　　当投资者的权利受到损害了以后，应该能够获得非常便利的法律救济。但这方面，我们目前仍有很大不足。要使法律救济制度建立起来，必须要依赖于法制化的推进。

　　新“国九条”在法制化推进方面只是向我们展示了一种取向。最终要真正健全法律基础还需要通过人大的立法机构来对我们的《证券法》进行大修。

　　目前，我国的《证券法》更多的还是体现政府管制的一个法律，而不是一个体现监管的法律，它和现在的改革取向有很大的不匹配性。所以下一步必须对《证券法》进行比较大的修改，完善政府和监管机构的职能定位以及司法执法力量的强化。

　　（本刊记者李勇采访整理）