PSA盈利超BBA，有何门道？

　　昔日赚得盆满钵满的德国高档汽车制造商阵营(BBA，即宝马、奔驰、奥迪)发现自己正处于一个异常尴尬的境地：在盈利方面，它们现在竟然落后于那些面向大众化市场的竞争对手。在通常利润颇为丰厚的二季度，宝马出现负增长，戴姆勒甚至净亏损，其盈利水平远低于行业平均水平。

　　今年上半年，宝马的息税前利润率降至2.8%，而奔驰的营业利润率仅为1.4%，远低于两家车企之前所设定的8%~10%利润率目标。

　　与宝马和奔驰相比，大众集团旗下核心品牌——大众乘用车以及斯柯达的业绩要好看得多，二季度的营业利润率分别为5.2%和8.1%，斯柯达的营业利润率比奥迪还要高。不过，表现最出色的当属PSA集团，其息税前利润率高达8.7%。

　　美国投行EvercoreISI汽车分析师阿恩特·埃林霍斯特认为，投资者似乎并未意识到，与面向大众化市场的竞争对手相比，宝马和戴姆勒的股票价值被高估了，现在这些大众化品牌的利润率表现和现金流状况要比不少高档汽车品牌都要好。

　　公平地说，宝马和戴姆勒当前利润率偏低，并不是因为经营不善，而是由于其对电动汽车和自动驾驶等未来新技术的投资高企。

　　以戴姆勒为例，今年上半年，该公司将营业收入近5.8%都投在研发上。实际上，自2014年以来，戴姆勒的研发投资占营业收入的比例一直在稳步上升。宝马也是一样，今年上半年，其研发投入占营业收入的比例为5.9%，相比去年同期有所增加。2018年，宝马研发投入占营业收入的比例高达7.1%，是自2006年以来的最高水平，远超行业5%~5.5%的平均水平。

　　如此巨大的研发投入，在中国车市“红红火火”、车企利润飙升时，尚可以承受。但随着全球车市下行压力加大，特别是中国车市今年预计将连续第二年下滑，这些德系汽车高档品牌就显得格外艰难了，因为它们非常依赖全球最大的新车市场。除此之外，中美贸易摩擦带来的关税问题也让德国汽车制造商感到非常头疼，奔驰和宝马均有在美国制造SUV车型并出口至中国。

　　相比之下，PSA集团受到的影响反而较小。与雷诺、菲亚特克莱斯勒汽车(FCA)一样，PSA在中国市场的规模不大，之前没有享受到多少市场高速增长带来的红利，现在也无需付出什么代价。

　　过去十年，宝马、奔驰等德系汽车品牌最大的战略优势就是在中国市场拥有很高的市场占有率。对于这些品牌来说，业内专家预测中国市场可能很快将会复苏或许是最大的安慰。但在黎明到来之前，德系汽车品牌恐怕不得不在黑暗中蛰伏一段时间了。