研发机构：商务部信用评级与认证中心

　　主审：韩家平

　　执笔：蒲小雷

　　“上证综指下跌3.2%、深成指下跌9.59%，在全球主要股市中表现垫底”，A股在2014年上半年交出的成绩单再次让6800多万股民失望。同时，截至6月30日收盘，2467家A股上市公司上半年总市值较2013年末略有上升，增长1216亿元，增幅为0.45%。其中1420家市值较2013年年末出现增长，市值增长的总和为1.81万亿元。

　　一方面作为我国企业界优秀代表的上市公司市值在增长，一方面股指却低迷不振。部分投资者质疑我国上市公司业绩欠佳，部分上市公司仅5人仍苦撑不退市，导致股指低迷。然而上市公司的实际经营状况究竟如何？随着首家退市央企长航油运走完退市流程，今后退市的上市公司还会增多吗？

　　本报告使用“中国非金融类上市公司财务安全总指数（Financial Security Index，简称FSI总指数）”，根据所有非金融类上市公司财报数据，来对2014年非金融类上市公司财务安全状况进行评估和分析。其中，本份春季报告根据所有非金融类上市公司2013年度年报进行评估和统计分析。 分析发现，从2012年开始，FSI总指数已经连续3年呈现持续下降趋势。

　　2014年是中国非金融类上市公司总体财务安全状况近6年中最差的一年。2014年FSI总指数为5172.12点，较上年度下降了101.75个基点，降幅为1.93%。

　　中国上市公司FSI总指数走势与我国GDP年增长率走势呈现正相关关系。由此，根据2014年FSI总指数预测值，在我国宏观经济政策没有明显变化的情况下，2014年我国GDP增长率较2013年将略有下降，预计为7%~7.2%左右。

　　分行业看，行业财务安全指数上升幅度最大的是综合行业（多种经营行业），其次是建筑材料业和国防军工、公共事业和交通运输等3个行业。从25个一类行业的财务安全指数得分绝对值来看，家用电器行业整体财务安全状况最好，其次是食品饮料和纺织服装两个行业。在所有行业中，房地产行业的财务安全状况最差，财务风险也最大。

　　2014年，中国上市公司优秀企业的总体数量减少，同时，存在风险的上市公司数量正在增加，鉴于中国证券监管机构已经大力推动退市制度，已有财务风险的上市公司将面临更为严格的审查，可以预计，中国上市公司退市数量将快速增加。

　　2014年中国非金融类上市公司财务安全为近6年最差

　　本报告分析的中国非金融类上市公司样本数为2213家。

　　从2008年以来，中国非金融上市公司FSI总指数呈现先升后降态势，在2011年FSI总指数达到最高值后，从2012年开始，FSI总指数已经连续3年呈现持续下降趋势。

　　2014年是中国非金融类上市公司总体财务安全状况近6年中最差的一年，中国上市公司总体财务安全形势仍十分严峻。2014年FSI总指数为5172.12点，较上年度下降了101.75个基点，降幅为1.93%【见表1】 。

　　通过FSI总指数多期线性回归分析，中国上市公司FSI总指数走势与我国GDP年增长率走势呈现正相关关系。根据2014年FSI总指数预测值，在我国宏观经济政策没有明显变化的情况下，2014年我国GDP增长率将较2013年略有下降，预计为7%~7.2%左右。

　　从中国非金融类上市公司总体财务安全指标分析，中国上市公司整体财务安全状况存在以下特征：

　　1. 相对于整体营业规模而言，我国上市公司的总体资产规模偏大，资产效率偏低，资产总体上存在一定泡沫化。资产泡沫化是发生系统性风险的重要参考指标。

　　2. 从成本指标看，我国上市公司总体成本上升速度较快，成本成为吞噬企业利润的主要原因。

　　3. 无形资产价值存在高估现象，无形资产无法对公司发展产生积极贡献。

　　4. 借款效率普遍低下。大量上市公司借款对销售的贡献度很小，借款被用于各种不能产生销售的无效环节中。

　　总体结论和对2014年预测：近3年来，中国非金融类上市公司FSI总指数一直呈现下降趋势，尤其2014年，FSI总指数降至2008年以来最低谷。上述数据反映出，2014年中国宏观经济仍然处于下行通道，实体经济经营和财务困难没有得到根本解决，企业财务风险进一步加大，应引起国家有关部门的高度重视。为了确保2014年我国宏观经济（GDP）增长达到既定目标，有必要在现行经济政策基础上，适度放宽宏观经济政策。

　　从宏观经济风险角度看，我国上市公司总体财务安全状况尚在可控范围，不会出现重大系统性财务风险。从投融资角度看，2014年我国总体投融资风险偏大，投资者从事投融资业务时应更为谨慎。

　　2014年，中国上市公司优秀企业的总体数量减少，同时，存在风险的上市公司数量正在增加，鉴于中国证券监管机构已经大力推动退市制度，已有财务风险的上市公司将面临更为严格的审查，可以预计，中国上市公司退市数量将快速增加。

　　三大产业财务安全指数均下降

　　——房地产业财务风险最大

　　结合申万分类标准和Themis模型分类标准，中国三大产业中，第一产业所属1个一类行业，即农林牧渔业；第二产业所属18个一类行业，即采掘、化工、钢铁、有色金属、电子、汽车、家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、公共事业、建筑材料、建筑装饰、电气设备、机械设备、国防军工、综合等行业；第三产业所属6个一类行业（金融行业除外），分别是交通运输、商业贸易、休闲服务、计算机、通信、房地产等行业。

　　从三大产业的FSI指数【见表2】可以看出：

　　近两年来，三大产业的FSI指数均出现不同程度下降。

　　2014年，FSI第一产业指数同比下降，降幅为4.02%，第一产业财务安全状况下滑速度较快，反映出第一产业2014年仍将在低谷中徘徊下行。

　　FSI第二产业指数2011年达到最高值后，已经连续3年持续下降。不过，2014年FSI第二产业指数的下降幅度小于第一产业指数和第三产业指数，降幅为1.41%，降幅最小，且指数值在三个产业中最高。这说明，第二产业受到宏观经济影响小于其他两个产业，整体财务安全状况相对较好。

　　FSI第三产业指数近5年来持续下降，2014年同比降幅为3.55%，下滑速度也较快，降幅低于第一产业，但高于第二产业。由于第三产业中的房地产行业指数远低于其他行业，使FSI第三产业指数远低于第一产业和第二产业。

　　对比2013年，2014年25个一类行业中，家用电器和通信2个行业财务安全指数基本持平；汽车、交通运输、建筑材料、公用事业、国防军工、电气设备、综合等7个行业财务安全指数呈现不同程度的上升；其余16个行业财务安全指数呈现不同程度的下降。财务安全状况下降的行业是上升行业的2倍以上。

　　在所有一类行业中，财务安全指数下降幅度最大的行业是第三产业的休闲服务行业，降幅为14.23%，整体行业呈现断崖式快速下跌态势，行业风险凸显。除休闲服务业外，第三产业中的的房地产行业跌幅超过10%，跌幅排在第二位，鉴于房地产行业指数极低，该行业财务风险非常大。第二产业的钢铁、化工、轻工制造、采掘、农林牧渔等行业的财务安全指数也呈现较快速下跌趋势，降幅均超过了4%，均呈现出不同程度的行业安全隐忧。

　　在所有行业中，行业财务安全指数上升幅度最大的是综合行业（多种经营行业），行业财务安全指数同比上升8.31%；其次是建筑材料业，财务安全指数同比上升了6.86%；国防军工、公共事业和交通运输等3个行业上涨幅度也较大。

　　从25个一类行业的财务安全指数得分绝对值来看，家用电器行业整体财务安全状况最好，其次是食品饮料和纺织服装两个行业。这3个行业均属于生产和制造日用产品的行业范畴，体现了在弱经济周期环境下日用必需品受到宏观经济下行影响最小的普遍规律。

　　在所有行业中，房地产行业的财务安全状况最差，行业指数仅为2173.47点，指数值只有其他行业的1/2~1/3，且2014年财务安全状况同比快速下降，因此该行业是所有行业中财务风险最大的行业；建筑装饰业的财务安全状况排名倒数第二位，且同比出现较快下滑，行业整体财务风险也非常大。

　　超三成上市公司存在粉饰报表嫌疑，房地产最多

　　通过Themis纯定量异常值评级分析看，在2014年进行财务安全评级的2213家样本中，有744家上市公司存在不同程度的财务报表粉饰嫌疑，比2013年增加142家，占全部样本上市公司的33.62%。

　　从行业情况看，在135家房地产上市公司中，有98家存在不同程度的财务报表粉饰嫌疑，行业占比达72.59%；第二是商业贸易行业，78家上市公司中存在粉饰嫌疑上市公司36家，行业占比46.15%；第三是综合行业，49家上市公司中存在粉饰嫌疑21家，行业占比42.86%；第四是休闲服务行业，存在粉饰嫌疑上市公司12家，行业占比达40%。

　　存在财务报表粉饰嫌疑，同时又存在财务风险的上市公司数量为294家，占所有存在财务风险上市公司总数的39.52%。